美国大选对中国有影响吗(3)

　　4.中美局部贸易战可能爆发，加大中国经济下行压力

　　中美局部贸易战可能爆发。特朗普如果当选，虽然中美全面贸易战不太可能爆发，但出于兑现竞选承诺的考虑，必然会做出一些象征性的姿态，预计会针对部分中国商品提高关税或设置壁垒，中美贸易摩擦将会增加。目前，美国自中国的进口商品以机电产品为主，据美国商务部数据，2015年进口额2370亿美元，占美国自中国进口总额的49%。家具玩具、纺织品及原料和贱金属及制品分别居美国自中国进口商品的第二、第三和第四位，2015年进口额分别为556.1亿美元、426.2亿美元和248.7亿美元，占美国自中国进口总额的12%、9%和5%(图2)。如果特朗普当选后，针对某些中国商品发动局部贸易战，那么机电产品可能首当其冲。

　　可能加大中国经济下行压力。我们此前的研究显示，中国目前可能处在一个超级金融周期的顶部阶段，2017年将是中国进入此轮金融周期下半场的元年。依靠信贷投放来维持经济增长的做法似乎已达极限，拉动2016年经济增长的房地产投资、汽车消费需求将会因信贷收紧而在2017年转弱，2017年的经济下行压力将更加凸显。如果美国提高对中国机电产品的关税，一方面将令中国本就疲弱的出口雪上加霜，另一方面也会导致中国制造业投资和就业人数下降从而在更大程度上影响中国经济。

　　若是发生中等水平的贸易战，预计政府可能会被迫再次宽松货币政策来对冲外部冲击，从而延迟我国金融周期进入下半场，这也将继续推高我国金融风险。

　　5.特朗普当选或加大人民币贬值压力

　　不管特朗普和希拉里谁当选，12月也大概率会加息。这主要是由于两方面的原因，一是美国近期经济偏强，通胀走高，支持12月加息。美国三季度GDP年环比增2.9%，超市场预期。10月，美国Markit制造业和非制造业PMI大幅回升，均创2016年以来新高。物价方面，美国9月CPI和PPI均创2015以来的新高。美国经济近期的量价回升局面，有利于美国加息进程。二是美联储出于维护信誉考虑也支持12月加息。2016年初，美联储预计全年加息4次，近两次议息会议上美联储声明均强调加息理由已经持续加强，如果最终1次都没加，将会严重影响美联储的信誉和未来的预期管理能力。尽管特朗普上台增加了不确定性，但2017年1月20日才会正式上任，短期不太可能造成明显负面影响。

　　特朗普关于当选后换掉耶伦的主张并不现实。特朗普对美联储加息进程缓慢非常不满，多次批评美联储的低利率政策，并且曾表示，如果他最终胜选，将撤换现任美联储主席耶伦。按照美国法律，美联储主席候选人由总统提名，并且需要国会批准，但美联储主席一旦当选之后在其任期内就不会受到任何政治干扰。受美国总统奥巴马提名，耶伦于2014年2月开始了四年的美联储主席任期。也就是说，在耶伦任期结束之前，特朗普无权撤换她。耶伦可能会面临一些压力，但只要顶住压力不辞职，特朗普将毫无办法。另外，从美联储的货币政策决策机制来看，议息由美联储公开市场委员会(FOMC)投票决定，委员会成员包括华盛顿联邦储备局的7位执行委员加上5个联邦储备银行主席，投票主要是基于经济基本面的变化和未来预期，不受外部政治博弈干扰。9月美联储已下调长期经济增长率和联邦利率预期，这意味着今后加息进程仍将是缓慢的。

　　6.特朗普当选后可能加剧中国资本外流，人民币贬值压力加大

　　特朗普的政策可能恶化同时恶化我国经常账户和金融账户，从而加大人民币贬值压力。局部贸易战可能让中国的贸易盈余受损，经常账户的盈余可能下降。另外，局部贸易战也使得企业在中国生产组装的成本上升，从而使得我国对外商直接投资的吸引力减少。另外，特朗普的以下主张可能会吸引美国海外资金更多地回归国内：一是削减企业所得税，将企业所得税由35%降为15%，降低美国国内企业税负;二是对迁回海外利润的美国企业仅一次性课征低至10%的税收，吸引美国海外资金回流;三是声称将强迫苹果这样的跨国公司将亚洲的生产线搬回美国，否则将要向这些企业征收35%的重税。从近年数据来看，短期资本流动和人民币汇率贬值预期有着较高的关联度(图3)，中国资本外流加剧后，人民币贬值压力将再次加大。

　　图: 短期资本流动和人民币汇率贬值预期有着较高的关联度

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